兴业证券

　　事件：我们对亿利达进行了实地调研，重点了解了公司直流无刷电机(EC电机)新产品相关进展，主要内容如下：

　　1、公司自主研发单相单绕组EC电机，节能效果略高于常规EC电机，但成本大幅降低。单相单绕组EC电机与常规EC电机相比，工艺简单，原材料节省，生产成本大幅降低，解决了常规单相单绕组EC电机启动有“死点”，效率比常规EC电机低和转矩脉动大等缺陷，因此目前实际应用EC电机以三绕组为主。公司技术团队通过两年多的技术开发，解决了单相单绕组EC电机的主要缺陷，可以获得比常规EC电机高的性能，开发出具有实际应用价值的单相单绕组EC电机，并于今年2月份获得发明专利，亿利达公司为专利权人。

　　2、公司产品技术优势突出。公司单相单绕组EC电机的主要优点包括：1)节能效果突出。产品测试结果表明，公司单相单绕组EC电机可获得比常规EC电机略高的效率，驱动、电源和电机本体总的系统总效率可达到80%以上，而一般小功率的微型交流电机系统总效率只有25%-30%，低的不足20%，最高不超过40%。我们参观了公司的现场测试平台，在电压相同、风机转速相近的情况下，公司的单相单绕组EC电机比某品牌常规EC电机输入功率19W略低，某品牌AC电机输入功率高达约93W。2)生产成本低于常规EC电机约20%左右。由于单相单绕组电机生产工艺简单、原材料节省，因此与常规EC电机相比生产成本大幅下降，估算大批量生产成本可较常规EC电机低20%左右。3)单相单绕组EC电机可通过电机自身换向频率调速。交流异步电机需要配臵变频器调速，除了增加变频器投资外，能耗方面，变频器效率也会降低系统总效率，同时变频后交流电机不在额定状态工作效率也会降低。4)使用寿命长。电子换向来代替传统的机械换向，性能可靠、故障率低，寿命比有刷电机大大提高。

　　3、公司产品具有明显性价比优势，配套风机销售有利于市场推广。目前家用空调约40%-50%(估算)采用常规EC电机，EC电机替代交流异步电机的主要推动力为国家能效要求产品3级以上能效才可以销售，一般更换压缩机成本太高，更换室内机与室外机的电机后就可以达到3级能效。目前市场上主要EC电机供应商包括威灵电机、芝浦电机、松下电机、卧龙电气 、大洋电机 等。与专业电机供应商相比，公司优势包括：1)公司单相单绕组产品克服了常规无刷直流电机成本高昂的缺点，成本降低20%-30%，提高了产品的性价比；2)风机与电机配套销售符合客户需求。配套销售不仅可以节省客户组装调试工序，而且可以保证电机与风机的功率完全匹配，达到高效节能的目的，也方便客户维修与服务，因此一些客户曾向公司提出过配套销售需求；3)目前目标客户与公司当前客户基本相同，便于客户试用与拓展。

　　4、公司产品系列及生产准备已经可以满足风机配套需求。产品系列方面，公司目前研发产品覆盖1.5KW以下，其中120W以下产品已达到批量生产条件。空调风机配套电机功率一般在150W以下，其中家用空调风机一般在60W以下，公司产品系列已经可以满足大部分空调风机配套需求。

　　生产准备方面，公司今年投资建设了一条单相单绕组EC电机专用生产线，建设过程中公司参与了核心设备的研发与调试等。经过半年左右时间调试与改进，目前生产线已经可以批量生产。单条生产线产能约为1500台/8小时，如果三班制生产每天产量最高可达4000多台，按每台电机平均价格180元左右计算(估算平均价格，根据功率不同变化)，年产值可超过2亿元。

　　如需扩建新的生产线，估计只需要3个月左右时间，因此产能不会成为公司电机产品放量的限制因素。

　　5、公司单相单绕组EC电机市场空间广阔，推广进展顺利。根据公司规划，公司EC电机将首先配套中央空调风机产品销售。根据制冷空调协会及公司公告，预计全国盘管小风机产量1300万台左右，公司盘管小风机产量约600万台，假设未来公司配套电机数量为公司销售的盘管小风机的一半，则仅盘管小风机配套电机收入每年就可达5亿多元。

　　根据中国电子信息产业统计年鉴数据，2012年我国共销售微型驱动电机约20亿台，其中直流微型驱动电机10亿台，空调风机配套电机数量仅占微型驱动电机产量的不足1%，因此如果公司EC电机推广顺利，可以单独销售EC电机产品，未来市场拓展空间巨大。目前公司规划除了首先配套风机产品销售之外，还可以向小家电市场拓展。

　　公司单绕组EC电机产品今年4月份正式发布，但此前已经进行了一年左右的可靠性实验，主要客户也进行了样机试用，试用效果良好。尤其是美资、日资客户对公司产品性能评价很高，但大客户仍需要进行较长时间的可靠性测试。预计大客户至少要明年上半年才会批量采购，小客户认可公司产品性能后，批量采购进展可能会更快。

　　综合考虑公司产品试用情况、产品市场空间及目前行业竞争者情况，我们预计明年下半年开始公司EC电机有望实现批量生产，未来几年有望实现翻倍式增长，成为公司新的业绩增长点。

　　6、公司中央空调风机与建筑通风机主业平稳发展。公司风机主要配套商用中央空调，办公楼、商业营业用房等商用地产受国家地产调控影响较小，近几年投资增速保持在30%左右，施工面积增速保持在20%左右，预计商用中央空调行业也将逐渐回暖，年均增速可达15%左右。亿利达空调大风机市占率25%左右，盘管小风机市占率45%左右，行业龙头地位稳固，风机业务增速跟随行业年均增长15%的概率较大。

　　7、盈利预测与估值。公司在中央空调风机行业的市场地位稳固，建筑通风机领域市场拓展空间较大，同时新产品直流无刷电机值得期待。预测公司2013年-2015年实现归属于母公司股东净利润0.92亿元，1.18亿元与1.58亿元，对应EPS分别为0.68元，0.87元与1.16元，分别同比增长24.1%，28.5与33.8%。当前股价对应2013年与2014年PE为20.2倍与17.6倍，维持公司“增持”评级。

　　8、风险提示：房地产投资放缓，中央空调行业需求不足的风险；EC风机市场拓展低于预期的风险。