资金链承压 皇氏集团失意多元化

    时代周报记者 李宛珊 发自广州

    11月初的大涨仿佛还在眼前，皇氏集团（002329.SZ）的股票却又呈现下跌趋势。

    11月21日，皇氏集团的股价跌破了东方证券为该股票设置的最低保障比例，当天东方证券一账号以7.70元/股的成交均价出售近65万股皇氏集团股票。

    东方证券手中的股票来自徐蕾蕾，徐蕾蕾为皇氏集团前十大股东之一，本次减持属于“强制平仓进行被动减持”。

    时针拨回至一年前。2016年11月16日，徐蕾蕾为办理股票质押式回购交易业务将其手中持有的1600万股有限售条件的流通股质押给东方证券，回购日为2017年11月16日。截至12月2日，东方证券手中涉及违约处置的股票质押数尚有2063万股。

    时代周报记者向皇氏集团方面发送采访提纲，询问大股东如何避免被平仓风险，皇氏集团证券部工作人员回复时代周报记者称，公司将在接下来的公告中回答此问题，但在皇氏集团12月2日发布的公告中，时代周报记者并未找到与该方面相关的阐述。

    从2014年开始，皇氏集团通过并购将御嘉影视、盛世骄阳以及御嘉影视等收入囊中，从而进军文化领域和信息服务行业。不过，与其在多元化领域跃跃欲试形成强烈对比的是，皇氏集团在其主业—乳业领域的表现并不尽如人意，尽管公司一直表示以“打造西南第一乳企”为战略发展目标。

    主业失衡

    按照皇氏集团的说法，乳制品业务是公司成立至今一直从事的主要业务，通过收购御嘉影视及盛世骄阳，公司将主营业务拓展至文化传媒产业，而后公司通过两次收购将完美在线收入囊中，“将主营业务进一步扩展至信息服务业”。

    2014年4月，皇氏集团以6.825亿元的价格收购御嘉影视集团有限公司（以下简称“御嘉影视”）100%的股权，御嘉影视的控股股东李建国因此成为皇氏集团的二股东。而皇氏集团在2013年的总营收不过9.91亿元，截至2014年6月底，公司总资产不过14.50亿元。

    就在收购御嘉影视仅两个月后，皇氏集团便开始着手准备其在文化领域的又一轮并购活动。2014年6月，皇氏集团同盛世骄阳和北广高清签订股权投资协议。

    从收购标的来看，御嘉影视的主营业务为电视剧、舞台剧的制作及发行，盛世骄阳则主要专注于新媒体影视节目的整合、发行和运营，北广高清当时则同时运营着“北广高清”付费点播及“最爱迪士尼”高清点播。

    2015年初，皇氏集团以发行股份+支付现金的方式，以7.8亿元（增值率237.99%）的价格将盛世骄阳收入囊中，后者成为皇氏集团的全资子公司，徐蕾蕾因此成为皇氏集团的股东。

    至此，皇氏集团的文化板块雏形初成。

    彼时，皇氏集团对外的统一解释口径为“公司将进一步成为拥有乳制品生产销售、文化传媒并行的双主业上市公司”。

    不过，皇氏集团并不满足于仅仅实现“双轮驱动”。2016年5月，皇氏集团先后入股易联视讯并收购完美在线。2017年，皇氏集团以4.65亿元的价格收购筑望科技100%股权，皇氏集团表示，此举有助于完善公司在信息服务行业的布局，加快公司在此市场的进一步拓展。

    不过，文化传媒板块业绩并未给皇氏集团带来业绩上提振。今年上半年，皇氏集团营收及利润同比均有所下滑，其中，影视业务收入下滑19.4%，占营业收入的比重下滑2.54%，毛利率下滑1.56%至39.55%。

    “皇氏这几年确实有些‘不务正业’。”一位不愿具名的乳业人士如是告诉时代周报记者。

    高级乳业专家宋亮告诉时代周报记者：“从投资的角度，什么赚钱做什么，皇氏的水牛奶在前几年也遇到很多瓶颈，水牛奶的单产比较低，产品成本也就比较高，这种情况下皇氏就必须走高端，但是在那几年消费又不够景气。”

    在2015年和2016年度，皇氏集团的乳制品销售收入分别增长了15.24%和9%，但是大单品的缺位仍然是其面临的主要问题。

    “一个好的乳品企业一定要有一两款大单品，但是这几年来皇氏并没有一个好的可以支持企业业绩增长的产品。”宋亮如是向时代周报记者表示。

    董事股票遭强平

    在2014年收购御嘉影视和盛世骄阳这两个所需数额较多的资产时，皇氏集团均采取“现金+股权”的方式，这也使得皇氏集团在短时间内进行多次资本运作成为可能，御嘉影视的李建国及盛世骄阳的徐蕾蕾也因此成为皇氏集团的主要股东。而皇氏集团接下来的两次股权纷争也在此时埋下伏笔。

    2016年7月13日，皇氏集团第二大股东李建国所持有的皇氏集团全部股份被北京市东城区人民法院司法冻结及司法轮候冻结，深交所为此事向皇氏集团发动问询函。

    在此次冻结前，李建国已将其所持有的5841万股皇氏集团股票质押给东方证券，在2017年上半年，李建国名下账号减持3218万股，其所持股份也从2016年底的11.87%下降至2017年6月底的8.03%，目前仍有6728万股处于冻结状态。

    皇氏集团的前十大股东中有5名自然人，除李建国外，黄嘉棣、宗剑及徐蕾蕾均有数量不等的股份处于质押状态，其中徐蕾蕾几乎分批质押了其所持的所有皇氏集团股份，这名女董事因此获得了近1.3亿元现金。

    首批质押的1600万股股票的回购交易日为今年11月16日，但当天徐蕾蕾并未解除质押业务并签署《关于无条件同意违约处置的情况说明》，同意东方证券对相关股票进行减持处置。

    在这批资金中，1863万元被徐蕾蕾无偿拆解给盛世骄阳，其余部分则属于“个人使用”。值得注意的是，根据皇氏集团与徐蕾蕾之间签署的业绩承诺补偿协议的相关约定，徐蕾蕾需向皇氏集团补偿现金3294.98万元，但徐蕾蕾“因个人资金周转的原因”未能于规定时间对公司进行补偿，截至2017年12月1日，尚有近2000万元现金未被偿清。

    徐蕾蕾还需要面对股票被质押的问题。截至12月2日，剩余涉及违约处置的股票质押数为2063万股，徐蕾蕾已经偿还东方证券1192万元的债务，“另一方面拟采取抵押房产等补充抵押物的方式解决违约事件”。

    平仓事件发生几天后，皇氏集团的大股东黄嘉棣质押约3%的股份用于融资，黄嘉棣持有皇氏集团31.40%的股份，其中已有13.37%被质押。

    对于本次质押股份，皇氏集团的相关公告称“并无平仓风险”。皇氏集团的股吧中有人称，大股东将增持公司股份以维持股价稳定，该问题同样没能得到公司方面的回复。

    现金流挑战

    实际上，皇氏集团在2014-2016年的现金流并不十分充沛，并非处于“不差钱”状态。

    2014年，公司的经营活动的现金流量净额不过1.21亿元，但投资活动产生的现金流量净额已高达3.16亿元；2015年，受到子公司并表因素的影响，皇氏集团在该年度的投资活动产生的现金流量净额同比增长257.85%至4.31亿元，其中盛世骄阳产生的经营活动现金流量净额便达2.10亿元，但这很大程度上是由于行业特性形成的原因。

    皇氏集团的投资活动现金流出额在2016年第三季度时一度达到6.28亿元，当时公司实现经营活动现金流流入额仅为9975万元。

    不足的部分由借款代替。经时代周报记者不完全统计，自2016年6月以来，皇氏集团多次向多家银行申请授信额度，今年9月，黄嘉棣减持4000万股，占公司总股本的4.78%，套现约7亿元。皇氏集团表示，黄嘉棣拟将此次减持股票所得根据公司运营资金需求无偿拆解给公司使用，直至公司自有资金充足时再逐步归还。

    拓展新领域需要的资金是巨大的，这不仅仅体现在收购标的公司的费用上。据时代周报记者不完全统计，自2016年5月以来，皇氏集团为盛世骄阳等子公司多次提供担保。截至今年10月，皇氏集团及子公司实际发生的对外担保余额已累计达到7.35亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为26.86%。

    值得注意的是，皇氏乳业从2015年3月开始投资建设华南乳制品加工基地建设项目，目前已投入金额2.08亿元，但剩余工程建设未付部分款项及机器设备购置费用仍需公司投入3.51亿元。

    今年下半年，皇氏集团拟发行9.6亿元的可转换公司债券，该申请已在今年11月获证监会审核通过。根据公告，本次发行债券主要用于乳制品加工基地建设项目、规模奶牛养殖生态牧场项目以及终端售奶设备建设项目。