虽然节能与新能源汽车的补贴政策目前尚处于“空档期”，但新能源客车的产销势头良好，并有望实现年内销售同比增3倍。这是上证报记者从昨日召开的物联网大会2013新能源客车分论坛上获悉的最新信息。

　　中国城市公共交通学会秘书长王丰余向记者透露，从2009年开始实施的“十城千辆”计划，一共实现销量2.7万辆，其中有近四成是新能源客车。“去年‘十城千辆’计划已经推广到全国23个城市，今年还将向更多城市推广。”

　　据安徽合肥公交系统的相关负责人介绍，截至今年4月底，当地投入使用的新能源车辆共有182辆，行驶1400万公里，替代柴油42万升，二氧化碳少排放10000余吨。深圳巴士集团股份有限公司董事长李永生则表示，公司已成为全球最大的新能源车辆运营企业，投入各类新能源车共2016辆，今年计划将更新投入450辆。

　　与会人士指出，目前公交系统的承载率不到20%，未来将提升到40%。因此，新能源客车的发展前景巨大。

　　第一电动车网总经理庞义成称，虽然目前是新能源汽车补贴政策的“空档期”，但今年第一季度新能源客车仍出现了爆炸式增长，“预计2013年全年销量有望达到2012年的4倍。”

　　来自第一电动研究院的调研报告显示，今年一季度我国新能源客车销售2451辆。其中，混合动力客车销量出现井喷，达到2187辆，占比高达89%，较去年同期增长135%，主要受益于去年下半年扩大混合动力客车示范范围。

　　据宇通客车相关负责人介绍，目前宇通混合动力客车在全国非试点城市销售，每辆车有42万元补贴，实际购买价格与传统客车接近，公交公司很感兴趣。据悉，公司今年一季度获得了1700辆混合动力客车的订单，日前刚向山东日照交付了70辆。而福田汽车正积极开发国际市场，将在古巴开展新能源车示范运营。

　　不过，在庞义成看来，“虽然相关的补贴还没出来，但对于一个新的行业来说，必须要假设未来补贴政策退出后应如何发展，不能靠扶持来创造出一个新兴产业。新能源汽车企业必须加大创新，不断实现技术升级，才能大有可为。”

　　申银万国[微博]：看好新能源公交大巴和混动乘用车

　　申银万国5月29日发表新能源汽车研究报告，看好新能源公交大巴和混动乘用车。

　　动力电池一直是瓶颈环节，电池技术进步显著，在能够充分消耗电池的应用中，纯电动已经具备经济性。Tesla 的重要启示在于松下电池价格便宜，并因能量密度提高而使续驶里程提高到480 公里。目前动力电池大厂报价在2.5-4 元/wh，循环寿命从不足1000 次提升到2000 次，在电池被充分消耗使用下，即便不依赖补贴，其动力成本也比汽油车降低超过一半。

　　XEV 时代将以渐进方式展开，较早启动的将是行驶里程可预见，并能够频繁快速充电的应用领域，如公交大巴、市政用车和城市出租车。如果采用换电模式，可以推广到长途大巴领域；如果可以做电池租赁+换电模式，甚至可以扩展到乘用车市场。对于乘用车而言，续驶里程要求高和总行驶里程较低，电池价格不能有效分摊，插电混动不失为解决办法。

　　无补贴情况下，行驶里程决定成本是否可以收回。在无补贴情景下通过经济性测算，分析师认为在个人正常的用车消费情形下，传统的混合动力是具备经济性的，而插电式混动及纯电动汽车成本回收周期较长，需要较为充分的提高车辆利用率才能收回成本，所以其更加适用于营运领域。对于公交领域，无补贴情况下混合动力有望收回成本，纯电动公交整体仍然需要补贴，而在当前补贴额度下混合动力公交和纯电动公交在使用过程中可有效覆盖成本。

　　节能补贴政策酝酿调整，看好新能源公交大巴和混动乘用车。公交大巴是城市大气污染的主要排放来源，预计未来设施配套的力度将更大，而政策补贴的力度将维持，推动新能源公交持续渗透。乘用车之前的产业政策更偏向纯电动，力图实现弯道超车，但是，乘用车的使用特点决定了混动是目前更成熟也更适用的技术，新政策如果以节油率为主要标准，则对混动的扶持力度将增强。

　　投资策略：金龙、宇通及广汽。针对于汽车板块，分析师首先推荐新能源客车领域的金龙汽车（全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善）、宇通客车（国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强）；其次推荐主打混合动力乘用车的日系代表企业广汽集团（混合动力领域具备先发优势+14 年新车迎来爆发期）；此外，看好国内新能源汽车代表企业比亚迪的长期价值（掌握新能源汽车核心的电池技术+新能源领域具备先发优势）。

　　同时建议关注上游产业链中的电池、电机及元器件个股。针对上游产业链，锂电池材料环节，分析师看好杉杉股份、新宙邦、江苏国泰；电机环节，分析师看好大洋电机；电子元器件领域，分析师看好法拉电子及德赛电池。

　　瑞银证券：宇通客车 新能源客车有助提升盈利

　　瑞银证券5月27日发布宇通客车（600066）的研究报告称，2012年底，四部委联合发文，将混合动力公交客车推广范围由原来的25个城市扩大到全国所有城市，并将推广目标定为3000~5000辆，分析师认为这将有助于加快新能源公交客车的普及速度。宇通客车目前新能源客车主要以混合动力为主，凭借品牌、技术、渠道等综合优势，分析师预计公司将取得至少30%的市场份额，分析师预计2013年公司新能源客车销量有望达到3000辆。

　　新能源客车的发展是对传统客车的替代，并未提供新的增量，因此分析师维持对宇通客车2013年6万辆的预测不变:1)分析师预计宇通13年校车销量将达到1.2万(YoY+50%);2)随着城镇化进一步推进，公交市场需求增长稳健，分析师预计宇通13年公交车销量1.5万(YoY+20%);3)随着宏观经济回暖，长途和团体客车需求企稳回升，预计13年分别增长5%/10%。

　　小幅上调公司的单车均价以及毛利率预测，考虑到新能源客车的单价和单车盈利都高于公司现有的传统客车，分析师将公司2013~15年的单车销售均价上调至37/37.5/38万元(原预测为36.5/37/37.5万元)，并将公司2013~15年毛利率上调至19%/19.3%/19.7%(原预测为18.3%/18.7%/19.2%)，由此分析师将公司2013~15年EPS预测上调至1.38/1.59/1.88元(原预测为1.30/1.50/1.77元)。

　　估值:上调目标价至20元。目标价对应公司2013EPE约为14.5x，处于公司过去三年估值区间(8x~14x)的顶端;考虑到公司估值已经较高，下调公司评级至“中性”。目标价的推导是基于瑞银VCAM(WACC为8.1%)。

　　中投证券5月13日发布广汽集团研报。

　　广汽集团是我国大型汽车产销综合服务集团之一，产品以日系品牌中高级车型为主。主力品牌丰田、本田加快紧凑型和SUV 车型的投放速度，并重点推广节能环保性能优异的混动总成，明显提升产品竞争力，有望引领公司进入中长期增长通道；12 年钓鱼岛事件使公司经营陷入谷底，近期日系车销售回升使公司短期经营稳步向上。公司短期、长期发展均进入向好通道，投资价值显著，首次给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　广汽集团是我国大型汽车产销综合服务集团之一。公司产品以日系品牌中高级车型为主，旗下品牌包括本田、丰田、菲亚特、三菱以及自主品牌传祺、猎豹、吉奥等。丰田、本田品牌占据了销量的绝大部分份额，其余品牌仍处于发展培育期。

　　中日关系缓和使日系车销售向好，公司运营逐步恢复。日系品牌是公司的主要利润来源，11 年日本地震和12 年钓鱼岛事件使公司销量持续下滑，加上菲亚特和三菱新投产尚在亏损，盈利进入谷底。近期日系车销售向好，新品牌销量提升，公司运营逐步进入正常状态。

　　新车型完善产品线丰富度，销量规模将再上台阶。公司现有产品以中高级车型为主，在市场最大的紧凑级轿车和增长最快的SUV 市场产品较少，未来丰田Matrix、本田凌派、本田SUV、菲亚特菲翔、菲跃，三菱劲炫等众多车型的上市，将明显提升公司在这两个细分领域的竞争力，推动公司销量由目前70 万辆/年攀升到100 万辆/年。

　　混合动力总成提升产品竞争力，引领公司中长期发展。丰田“云动计划”和本田中期计划均将混合动力总成推广和国产化列为重要任务。混动车型节能环保优势明显，符合国家汽车产业发展升级方向。新《节能与新能源汽车补贴政策》有望提升混合动力补贴额度，公司将因此大为受益。

　　投资建议：研报预计公司13-15 年实现收入150.7 亿、173.5 亿和197.2亿元，归属于母公司净利润为29.2 亿、47.4 亿和62.7 亿元，13-15 年EPS为0.45、0.74 和0.98 元。公司短期随日系车销售向好进入恢复阶段，中长期随新车型上市和混动系统推广进入上升通道，当前投资价值显著，首次给予目标价10.00 元，“强烈推荐”评级。

　　风险提示：中日关系再次恶化，混合动力补贴不达预期，新车型上市延后。

　　比亚迪（002594）：营业务全面好转，新能源汽车产业化进程有望提速

　　来源：中银国际 撰写时间：2013-05-23

　　2013年1季度，比亚迪(002594.CH/人民币34.82;1211.HK/港币31.30，未有评级)实现营业收入128.8亿元，同比增长9.8%，环比下降6.3%；实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长315.6%，环比增长85.8%，折合每股收益0.05元。公司预告上半年业绩区间在4-5亿元，折合每股收益为0.17-0.21元。该业绩相当于2季度单季度盈利约2.9-3.9亿元。分析师认为，上半年公司各项主营业务均有不俗表现，从而推动公司盈利实现逐季改善。

　　传统汽车业务——有望迎来“二次腾飞”

　　2012年下半年起，在汽车市场整体回暖和新车速锐的带动下，公司汽车业务开始恢复较快增长。2013年前4个月，公司汽车销量达到18.3万台，同比增长24.5%。公司产品结构继续优化，单价较高的速锐、L3保持快速增长态势，在销量中的占比继续提升，而传统的F3、G3等车型销量仍延续下降态势。

　　分析师认为，在“技术·品质.责任”品牌战略指导下，经历了三年的调整期之后，公司已实现了汽车业务的技术领先、品质保障、渠道稳定，公司品牌形象得以恢复，品牌定位明显提升。具体而言：

　　1）技术领先：公司加大汽车产品及技术的研发投入力度，一系列车身电子技术成功实现在整车上应用，开启了汽车电子化、智能化风潮。公司开发的全球领先的TID技术（涡轮增压直喷发动机 双离合变速器）也开始逐步量产，有望很快应用于公司全系车型。同时，公司推出“绿混”、“绿净”等全新节能及清洁技术，亦将进一步奠定公司汽车技术的领先地位。

　　2）品质保障：2012年4月，公司全车系承诺4年10万公里的超长保修，显示出公司对产品品质的重视、对自身产品质量的信心、以及对消费者的责任感。公司为提升产品品质做出不懈努力，全车系实现IQS10的水平，比肩合资品牌。

　　3）渠道稳定：随着公司对于品牌（品质）的诉求逐步取代对销量的诉求，公司更加注重与经销商的和谐共处、合作共赢。公司重新调整经销商网络，主动削减经销商数量，注重经销商的长期、健康发展，目前公司经销商网络已经基本稳定。

　　受益于公司全方位调整，公司重新树立起品牌及产品的竞争力，2011年下半年以来，公司陆续推出的新车（S6、速锐等）已经获得极大的成功。2013年4月，公司推出新车思锐，定位于高端B级车市场。下半年，公司还将推出SUVS7，分析师认为，配备更强动力的S7有望延续S6热销的势头。

　　分析师预计，全年公司汽车销量同比增长18%至54万台。分析师认为，公司持续改善产品质量和性能，一定程度上提升了成本，在巨大的产能压力和研发投入下，全年汽车业务盈利能力可能难以大幅提升。但对产品品质的密切关注，以及对汽车技术产业化推广的不懈努力，有望持续提升公司品牌形象及品牌美誉度，这将为公司未来市场表现和盈利爆发奠定扎实的基础，分析师认为，2013年将是公司汽车业务二次腾飞的元年，分析师看好公司汽车业务未来的盈利表现。

　　金龙汽车

　　东兴证券1月14日发布金龙汽车研报称，短期来看，虽然2013年客车行业增长仍较为缓慢，但公司通过加强内部整合、推行渠道下沉明年盈利仍有望实现15%左右的增长。中长期来看，随着公司新能源和智能等高端车型占比的提升和内部整合的加强，公司的盈利能力有望持续提升。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.55、0.64 和0.74 元，对应PE 分别为12、11 和9 倍，首次给予“推荐”评级。

　　杉杉股份：业绩平稳，费用过高抑制净利润的提高

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：长江证券分析师：罗嘉全撰写日期：2013-05-02

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2013、2014和2015年的每股收益分别0.55元、0.75元、1元，对应当前股价的市盈率分别为23、17和13倍，作为新能源汽车的第一股及最具价值的投资股票之一，公司的股价被严重低估，公司未来要是能把四种锂电材料的正极，负极，隔膜，电解液的成本，安全性与一致性解决，那将迎来新能源汽车全面推广及储能市场的革命，暴发更多的投资价值，因此维持公司“买入”评级，维持公司的2013年15块，2014年25块的目标。，并维持公司长线价值投资40块的目标。

　　风险提示：经济下滑风险，原材料价格波动风险，锂电行业产能过剩风险，锂电项目进展不及预期风险，新能源汽车推广速度低于预期风险。

　　江苏国泰：迎业绩复苏，全球新能源汽车订单第一批受益者

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李大军 日期：2013-03-19

　　1)、估值与成长性价值兼具：2012年业绩低点已过，2013年总体业绩将更快增长，且估值处于相对合理区间；2)锂电解液拥有世界级客户LG、索尼、松下、ATL等，全球新能源汽车订单第一批受益者；3)多个新业务新增长点。

　　投资要点

　　1.江苏国泰：世界级客户拥有者，作风稳健，长期制胜：

　　锂电解液销量连续多年保持国内第一，近三年排名世界第二。下游客户覆盖全球前十名及国内主要电芯企业，包括LG、索尼、ATL、力神等。未来，必将分享消费电子成长与新能源汽车(储能)市场的爆发性增长。

　　2.2013年业绩有望强复苏：

　　2012年外贸与锂电解液均经历了业绩低点，2013年业绩有望强复苏。

　　a)外贸业务经历2012年经济危机的考验，2013年将随贸易环境与宏观经济改善回升；

　　b)化工业务中，2012年锂电解液成功实现去三星[微博]增LG的客户转换，2013年下游消费电子、动力电池等需求依然较好，加上原材料价格下滑，整体业绩将获得更好增长。

　　3.未来布局多个新利润增长点：

　　六氟磷酸锂项目将于14年量产，加上添加剂的自产，公司毛利有望继续大幅上升。同时，正极材料定位动力电池，未来需求空间广阔。

　　4.新能源汽车时代已开启，全球新能源汽车订单国产化转移第一批受益者：

　　根 据日本IIT统计，2012年锂电池下游应用，而从销售额统计，新能源汽车用锂电池占比已经达到22%的高比例，国内新能源汽车需求也将有翻番以上的增 长，全球新能源汽车动力电池投资时代已经来临。直接供货客户LG目前占据全球新能源汽车锂电市场40%以上份额，公司有望最先获得国际订单，为成长性打开 巨大空间。

　　投资建议：预计2013，14，15年EPS分别为0.69元、0.90元、1.28元，对应当前股价11.14，估值分别为16X，12X和8X，给予推荐评级。风险提示：外贸环境恶化、大客户风险。

　　新宙邦：锂离子电池电解液高增长，竞争力加强

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，凌学良，余嫄嫄 日期：2013-04-07

　　电 解液高速增长，竞争优势加强：2012年公司锂离子电池电解液收入2.53亿，同比增长55.68%。增速远远高于行业增速及主要竞争对手的收入增速。公 司电解液高增长虽然与下游中高端锂电产品需求快速增长有关，但更重要的在于公司大客户开发，尤其是三星订单放量有关。三星2011年并非公司前五大客户， 但2012年已经成为其第一大客户，对公司收入贡献7932万，主要来自电解液销售收入。由于主要竞争对手增速缓慢，公司的电解液的快速增长意味着行业地 位的迅速提升，竞争优势加强。

　　电容器化学拖累业绩：公司电容器化学品收入4.01亿，同比下降18.5%。主要电容器行业景气度下降有关，从公司下游客户江海股份2012年的经营数据也反映了这一点。预计2013年行业有望触底反弹。

　　公 司盈利能力稳定，但受折旧快速攀升影响：公司综合毛利率35.37%，基本持平，销售净利率19.63%，同比略有提升。由于公司募投项目建成，固定资产 大幅增长至2.38亿，同比增加2个亿。从现金流量表看，公司2012年折旧1391万，去年同期只有450万。折旧对EPS影响接近0.045元。折旧 因素影响了公司的盈利能力。2013年1季度同比下降0-20%：公司同时公告2013年1季度业绩同比下降0-20%，低于预期。研报认为公司1季度业 绩低于预期的原因一方面是因为行业景气复苏缓慢，另一方面盈利能力受到折旧等成本因素的影响。由于公司固定资产大幅增加是在2012年2季度之后，去年1 季度的折旧成本还比较低。今年固定资产大幅增长，但开工率1季度还处于较低水平，就导致单位成本偏高，影响了盈利能力，随着公司产能释放，盈利能力将会稳 步提升。

　　新客户的放量步伐尚难把握：公司电解液客户中，三星增速非踌，但其它客户，像是SONY、LG、松下等，产品放量的时间点上存在 不确定性。公司是否能够实现超预期增长，关键在于这些新客户的开发进展，虽然从趋势上，公司的竞争优势在加强，大客户订单持续上升是长期趋势，但短期来 看，放量的时间节点存在不确定性。

　　盈利预测与投资建议：虽然公司1季度短期业绩低于预期，但公司技术实力强大，竞争优势明显。公司锂离子电 池电解液2013年有望延续高增长，电容器化学品有望触底回升。预计2013-15年的EPS分别为0.93元，1.13元，1.35元，维持“推荐”评 级。风险提示：大客户订单低于预期风险；下游需求持续低迷的风险。

　　东兴证券5月18日发布大洋电机研报。

　　事件：

　　公司发布2012 年年报。报告期内公司实现营业收入27.70 亿元，同比增长17.40%，实现归属上市公司股东净利润1.84 亿元，同比下降19.78%，EPS 0.26 元，每10 股派息1.4 元（含税）。

　　评论：

　　主力产品受行业整体走弱影响，全年业绩出现下跌：空调风机用电机是公司目前的主力产品，受国内宏观经济环境不佳，以及房地产行业调控影响，公司主力产品的销售收到了较大的影响。另外，2012年初公司高价原材料库存对公司上半年业绩同样也形成了一定程度的影响。虽然，行业整体情况不佳，但公司通过向自身要效益、拓展新业务领域等等有效地措施，营业收入保持了17.4%的增长，相比2011年同比增速提高了约10个百分点。

　　虽然营业收入同比增速可圈可点，但人力成本上升，期间费用提升等等因素，导致公司2012年净利润同比出现了19.78%的下滑。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为3.62%和6.61%，为近年来较高的水平。海外销售占比增加是导致公司2012年销售费用率提高较多的主要原因，人工成本提高和研发费用增加是导致公司管理费用率提高的主要原因。

　　从毛利率方面来看，在行业整体不景气的情况下，公司综合毛利率出现了较大幅的下滑。2012年公司综合毛利率水平17.43%，相比上年同期下降了约3个百分点。从细分产品来看，Y6S（柜机用电机0和Y5S(分体机用电机)毛利率水平出现了明显下滑，但相对高端的Y7S（中央空调用电机）毛利率水平则继续呈现稳中有升的态势。

　　2012年单季度业绩逐季好转，业绩低点基本确认：虽然公司2012年整体业绩出现了一定程度的下滑，但从2012年单季度情况来看，公司业绩逐步回升的态势非常明显。2012年3季度和4季度单季度营业收入同比增速分别为28.38%和21.98%，明显高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利润率方面，公司2012年4季度利润率达到9.42%，明显高于2012年前三季度。从单季度业绩走势来看，基本可以确认2012年公司业绩已经逐步走出低谷，未来重新回归高速增长的概率大幅提升。

　　新能源汽车业务虽业绩不达预期，但行业龙头地位仍难撼动：公司备受市场关注的新能源汽车电机+电控业务在2012年实现营业收入8530万元，同比增长42%。虽然该项业务增速继续保持较快增长，但总体来看仍然未达预期。国内新能源汽车行业整体疲弱是导致公司EV业务不达预期的主要原因。公司整体EV业务无论从与车企合作程度、技术成熟度、产业链长度、技术储备程度均明显优于国内其他同类公司。新能源汽车电机+电控国内龙头的地位仍然稳固。另外，2012年底我国新能源与节能汽车补贴政策已经到期，如果未来新版政策发生微调，对节能汽车补贴有所侧重的话，公司蓄势已久的BSG电机项目将有望率先瓜熟蒂落并贡献业绩。

　　墙内开花墙外香，海外市场成为未来重要支撑：2012年国内空调电机市场整体疲软，拖累了公司国内空调电机业务。相比国内的不景气，公司海外业务在2012年的表现可谓可圈可点。首先，海外业务在公司整体收入中占比提升至62.84%（国内业务扣除了磁性材料贡献），相比2011年提升了2个百分点，为收窄公司业绩降幅起到了巨大的贡献。2012年公司前五大客户中的前两名分别为Goodman和Carrier，两者在公司营业收入中的占比分别为13.68%和11.55%，海外客户发力势不可挡。2012年大金空调收购了公司重要下游客户Goodman，成为北美市场龙头企业，未来公司有望通过与Goodman良好的合作关系，继续拓展大金空调系市场。

　　相比国内市场，外销产品在毛利率水平上明显优于内销产品。2012年外销产品整体毛利率水平为21.06%，内销产品毛利率水平仅为12.42%。相比2011年，外销产品毛利率下滑幅度也要小于内销产品。即使2013年国内市场没有明显改观，海外市场将成为公司业绩增长的重要保障。

　　新业务拓展加速，新赢利点逐渐成型：公司目前正着力推进若干项新业务的拓展，其中宁波科星永磁材料业务（净利润1367万元）和杰诺瑞汽车电机业务（净利润1409万元）迅速开始为公司贡献业绩，未来上述两项业务对公司业绩提升的贡献将更加显著。另外，公司依托在空调电机方面的丰富的经验积累和客户资源，通过武汉安兰斯切入中央空调制冷压缩机用电机及控制系统业务，虽然该业务在2012年为贡献正盈利，虽然该产品仍处在初级阶段，但考虑到该产品所拥有的巨大的进口替代市场，以及公司丰富的下游客户资源，研报看好未来该产品的发展空间。

　　盈利预测与投资建议

　　研报预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.35 元、0.45 元、0.58 元，对应PE20.57 倍、16.01 倍、12.59倍，维持推荐评级。

　　投资风险

　　1、海外市场开拓不达预期；2、新能源汽车市场启动进度低于预期；3、新产品推进进度低于预期。

　　德赛电池：电池封装业务带动业绩增长

　　研究机构：平安证券[微博]分析师：肖燕松，卢山撰写日期：2013-04-24

　　事项：公司公布2012年报。2012年公司实现营业收入32.0亿元，同比增长42.2%；净利润1.44亿元，同比增长20.4%；每股收益1.05元；加权平均净资产收益率40.1%，同比减少5.3个百分点。公司同时公布13Q1季报，实现收入11.8亿元，同比增长62.9%；净利润4366万元，同比增长20.9%；EPS为0.32元。

　　平安观点：

　　二次组合电池是业绩增长的主要贡献项

　　受益智能移动终端高速发展，公司业绩持续增长。分业务来看，电源保护产品实现收入20.55亿元，同比增长18.6%；二次组合电池收入16.46亿元，同比增长49.5%；锂聚合物电芯收入1.89亿元，同比增长42.1%。二次组合电池是业绩增长的主要贡献项。综合毛利率为16.6%，同比减少4个百分点；期间费用率9%，同比减少1.9个百分点；净利率4.5%，同比减少0.8个百分点。

　　公司竞争优势突出

　　公司是国内中小型电源管理系统和封装细分市场的龙头企业，有包括电源保护系统、电池封装业务在内的完善的产品体系，同时拥有苹果、三星等全球高端客户资源，以及研发和精益生产优势。12年公司新增发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利7项，进一步巩固了技术领先的地位。同时公司加强设备自动化改造，电源保护产品、电池封装的制造效率均同比提升30%以上。

　　13年有望快速发展

　　增长的动力来自：①电源保护产品开拓三星这个大客户，产能也有扩大，不仅蓝微月增加400万片，而且增持蓝越的股权至65%有助于产能的进一步扩张；②二次组合电池切入苹果平板电脑供应链，将成为增长的主要贡献项；③参股公司惠州亿能的大型电源管理系统产品占据了国内纯电动汽车50%以上的市场份额，有望受益新能源汽车的发展。

　　维持“推荐”

　　预计13~15年EPS分别为1.50、1.98、2.52元，原来13~14年的业绩预测为1.52和1.92元；最新预测对应的动态PE分别为34、26、20倍〈好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　产品价格下降超预期，单一客户风险。

　　国金证券3月26日发布法拉电子研报：走过2012年最低点，迎来新能源市场。

　　前三季度营收最低点，全年去库存化明显 ，业绩好于预期：1）公司全年实现营业收入1231.94 百万元，同比下降7.04%，实现归属于母公司所有者的净利润242.03 百万元，同比下降13.57%。公司2012 年实现EPS1.08元，好于研报对于公司的预期。2）公司2012 年去库存化较为成功，2013产能利用率将会提升。公司2012 年存货下降5127 万元左右，其中主要是原材料和商品。在2012 年去存货化明显，存货下降20%左右。3）2012 是传统业务谷底，2013 年LED 照明开启会为公司带来更高附加值，2013 年行业竞争格局将稳定，公司业绩增长率可稳定达到20%。

　　新能源业务布局将来可带来惊喜：公司早在09 年即开始积极布局新能源市场，并确定其作为公司未来发展的主要方向。目前公司大功率薄膜电容技术储备处于行业领先，并与比亚迪等整车厂商建立了密切合作关系。国家十二五规划将新能源作为重点，风能太阳能中都不可缺少薄膜电容，新能源汽车也将带动薄膜电容的增长。未来新能源市场将给目前公司低估值带来成长惊喜。

　　传统业务稳定增长：公司薄膜电容的传统下游应用领域非常广阔，包括变频家电、通讯等行业。下游应用市场更新换代周期变短，增长空间稳定：变频家电的更新需求恒定，通信标准国际化推动3G/4G 基站的建设。公司下游客户是家电和通讯业龙头，将保持行业稳定增速。