东北证券

　　事件：

　　公司公布2012年度报告，2012年度实现销售收入54.35亿元，同比增长19.4%，主营业务利润44.70亿元，同比增长20.9%，营业利润13.00亿元，同比增长25.9%，利润总额为13.47亿元，同比增长26.4%，实现归属于母公司的净利润为10.77亿元，同比增长22.9%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.43亿元，同比增长22.9%，基本每股收益0.87元，每股经营活动产生的现金流为0.55元。利润分配方案为每10股送0.80元(含税)，送红股1股。

　　投资要点：

　　产品结构调整，收入稳定增长。公司第四季度收入13.96亿，同比增长13.3%，增速环比略有下降，在抗肿瘤药降价的情况下，一线肿瘤品种依然保持了一定的增长，公司加快产品结构调整，提升非肿瘤药品的销售额，手术麻醉药及造影剂收入增长超过40%，电解质收入增长超过100%。未来公司通过加快销售模式转型升级，增强学术营销力度，销售仍有望继续稳定增长。

　　第四季度毛利率有所下滑，研发投入继续加大。公司2012年整体毛利率为84.0%，同比提升1.2个百分点，第四季度毛利率为82.2%，环比有所下降，主要是受到肿瘤药降价的影响。2012年公司研发费用为5.35亿元，同比增长24.4%，占销售收入的比重近10%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。公司在研创新药阿帕替尼和19K完成III期临床研究，目前已经申报生产，法米替尼和瑞格列汀基本完成II期临床研究。

　　现金流状况好转，应收账款周转率有所提升。公司2012年经营活动产生的现金流净额为9.58亿，同比增长81.73%，主要是公司加大了资金的回笼力度，减少了银行承兑汇票的结算比例。应收账款周转率为4.03，较去年的3.77有所提升。存货周转率为2.73，同比去年3.29略有下降。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.08、1.37元的预测，新增2015年每股收益预测为1.72元，参考可比公司估值给予公司2013年35倍市盈率，对应目标价37.80元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：创新药物研发失败；国际化认证遇阻，我司资管持股超1%。