（原标题：腾讯三季报终“达标” 游戏下滑B端业务发力）

导读

杜先杰告诉记者，游戏业务现在只是腾讯的增长引擎之一。在他看来，对腾讯最大的担心其实是来自于监管层整体政策的不确定性。

在已经连续两个季度业绩不及外界预期的情况下，腾讯终于在第三季度交出了一份还不错的“成绩单”。

据11月14日晚间腾讯发布的财报显示，今年第三季度，腾讯实现营收805.95亿元，同比增长24%，环比增长9%。净利润为233.33亿元，同比增长30%，环比增长31%，在非通用会计准则下，腾讯的净利润为197.1亿元，同比增长15%。

国金证券此前预计，腾讯在三季度的营收将同比增长23%-27%，扣非净利润将同比增长12%-15%。可以看出，腾讯的营收超出预期，净利润也处在预期上限。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，第三季度腾讯的广告、数字内容、支付和云服务业务，无论在营运还是收入增长的表现上都保持迅猛，并成为腾讯的主要营收。

杜克资本投资总监杜先杰在接受记者采访时提出，市场其实无需担心腾讯的业绩，因为腾讯的核心业务包括游戏、广告、支付、社交等都是业内最佳，未来仍然能维持较快增长，只是具体增速可能有波动。

而在腾讯所有业务中，杜先杰最看好的是微信。其认为，“微信应该是未来最具爆发性盈利潜力的业务，甚至是大到不能倒，未来一旦商业化，前景不可想象。”

据披露，截至9月30日，微信及WeChat的合并月活跃用户数为10.825亿，同比增长10.5%，环比增长2.3%。

游戏业务不确定性持续

从第三季度财报来看，游戏已经成为腾讯唯一出现营收同比下降的业务。对腾讯而言，调整公司的营收结构，摆脱对游戏业务的依赖，也是一项迫切却又急不得的工作。

报告期内，腾讯网络游戏收入下降4%至人民币258.13亿元，占总营收的比重为32.03%，较第二季度进一步下滑。其中，手游业务(包括归属于社交网络业务的智能手机游戏收入)的收入同比增长7%及环比增长11%至195亿元，端游收入同比下降15%及环比下降4%至124亿元。

据披露，腾讯在第三季度共发布了10款新游戏，包括《自由幻想手游》、《我叫MT4》及《圣斗士星矢》等。同时，《王者荣耀》的吸金能力依旧，其付费用户保持了环比增长。腾讯还透露，在其游戏推出计划内，还有15款已获商业化批准的游戏，大部分是基于已有IP的角色扮演游戏及动作类游戏。

不过，在游戏用户整体向移动端转移的大环境下，端游的收入还将继续下降。因此，尽管腾讯的手游业务收入能够持续增长，但至少从第三季度来看，手游已经无法填补端游导致的收入下降。

国金证券在11月12日发布的研究报告中指出，目前，制约腾讯业绩的最大因素是游戏行业的监管，《绝地求生之刺激战场》仍然无法变现，新游戏发行受到版号停发的影响，明年还可能实施版号总量控制。而这些问题都无法在短期内得到解决。

而与游戏业务形成对比的是，腾讯其他业务的营收都保持了相对高速的增长。社交网络收入同比增长19%至182.36亿元；网络广告收入同比增长47%至162.47亿元；其他业务的收入则同比增长69%至202.99亿元。

杜先杰告诉记者，游戏业务现在只是腾讯的增长引擎之一。在他看来，对腾讯最大的担心其实是来自于监管层整体政策的不确定性。“今年以来，国家网信办、工信部等明显收紧对社交、游戏和支付等行业的监管，这是否会导致行业的天花板提前浮现？因此，腾讯估价是否见底，决定性因素不是财报业绩，或者某个业务单元，而是监管层的态度。”

广告和B端业务“接棒”

在腾讯披露的所有业务中，同比增速超过60%的业务有两项，分别是社交广告和云业务。其中，社交及其他广告收入增长61%至111.57亿元，而云服务收入同比增长逾一倍。

腾讯方面表示，社交广告收入同比增长61%主要是受微信朋友圈、小程序、移动广告联盟及QQ看点所推动。而其环比增长19%，主要由于小程序广告的曝光量及点击数增加，以及微信朋友圈广告的曝光量提高。

国金证券在研报中指出，对腾讯而言，其可以增加广告位的数量(尤其是微信朋友圈、公众号和二级入口)、提高广告转化率，从而保持较快的广告收入增速。

财报中也披露，腾讯会通过与本地广告代理商合作，将微信支付商户转化为广告主，为微信朋友圈扩大长尾广告主基数。

不过国金证券提出，由于宏观经济减速，广告主的预算也受到了影响，尤其是游戏、汽车、互联网 金融、电商等行业，因此也不能对广告业务过于乐观。

广告业务之外，腾讯在财报中还首次披露了云业务的具体收入：今年的前三季度，腾讯云业务的收入超过60亿元。可对比的数据是，阿里巴巴的云业务在2019财年第二季度(2018年7月至9月底)的单季度收入为56.67亿元。

一直以来，云服务都是和支付相关服务组成腾讯的“其他”业务。在今年已发的两次财报中，“其他”业务收入在第一季度同比增长111%达到159.62亿元；第二季度同比增长81%达到人民币174.96亿元。其中云服务收入在这两个季度均同比翻倍。

财报指出，第三季度腾讯的云服务在游戏及直播领域维持了领先地位，并扩大了在金融及零售等其他行业的市场份额。不仅如此，云服务的付费客户数还录得同比三位数百分比增长。

在移动支付方面，腾讯透露，其日均交易量同比增长超 50%，其中线下日均商业支付交易量同比增长200%。

财报发布当天，腾讯的股价微跌0.8%，报收于272.2港元/股，市值为2.59万亿港元。目前，来自高盛、德意志银行、美银美林等多个投行的分析师均对腾讯维持了“买入”的评级。

杜先杰向记者表示，目前的市场状况，其实并不缺乏资金，而是缺好的行业主题。在其看来，腾讯依然是目前最好的标的之一，没有太多可替代品。

“如果腾讯不能带领大市转牛，未来资金寻找的标的应该起码具备两个特性：一是好的行业，有发展空间；二是个股基本面稳定，历史清白、政策不确定性低。”杜先杰进一步表示。