发布时间:2017-03-23 10:38:45
来源:智通财经网
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中金发表研报表示,华润啤酒(00291)公布2016业绩收入286.94亿元,同比增长2.6%;净利润6.29亿元,同比下降 5.7%,对应每股盈利0.22元。该行维持“推荐”评级及20港元目标价。
中金称,若剔除2016 年4.64 亿元和2015 年1.43 亿元关闭亏损产能计提的减值损失,税后利润将同比增长 28%至18.8 亿元,对应2016 年税后利润率 6.56%(2015 年为5.26%)。
考虑2016下半年销量差距收窄,且今年1季度零售端持平,中金预计今年啤酒需求或有小幅改善。公司仍坚持销量增速继续超行业均值的目标。2016 年行业销量同比降4.4%,而华润则小幅增 0.3%。
2016年因原材料价格疲弱,吨成本同比降1.6%。虽然今年包装和运输成本上涨值得担忧,但中金认为公司将通过产品组合及更加高效地利用销售费用来应对。
中金认为,削减冗余产能和低效资产是一项持续性的工作,能帮助改善长期利润率,也可能带来减值损失,增加近期盈利预测的不确定性。减值损失从2015 年 1.43 亿元大幅增至 2016 年的 4.64 亿元,但中金认为未来几年这一脚步或将放缓,以达到近期和远期更好的折衷。因此2017年管理费用可能同比下降,以缓解成本压力。
行业整合方面,公司看好双方之间可以形成协同确定性高的标的,中金仍看好今年强强联合的机会。
中金表示,基本维持对 FY17/18 年的盈利预期。目前,公司股价对应12.4倍2017 EV/EBITDA。2017年底目标价对应13.9倍的2017年EV/EBITDA(因折旧费用降低且净债务增加EV/EBITDA大幅上涨),较全球可比公司均值有15%的溢价,以反映受整合的推动华润啤酒更好的增长潜力。