长江商报消息 □本报记者 魏度 实习生 万少清

　　同业去库存背景下仍举债囤积人参，曾以“人参神话”横走国内资本江湖的紫鑫药业（002118.SZ）再次豪赌人参的风险或已临近。

　　长江商报记者通过紫鑫药业财务数据发现，截至去年底，公司存货已高达48亿元，超过公司总资产一半。这其中，大部分存货是公司囤积的人参。

　　巨资囤积人参严重占压公司流动资金。截至今年3月底，剔除存货及应收账款，公司的流动资产仅有10.56亿元，无法覆盖33.52亿元的流动负债。当年，公司经营现金流净额剧降469.48%。

　　更为严峻的是，去年底，公司的存货周转率低至0.0718次且逐年下降，以此计算，其存货大约14年才能周转一次，这意味着48亿元的存货14年基本上不能变现。

　　不仅如此，公司的不少存货处于质押状态。上月，公司公告称，申请向银行贷款8亿元用于补充流动资金，而用于借款的担保质押物就是公司人参存货。

　　伴随着公司不断筹资，其负债总额在去年增长超六成，今年一季度财务费用大增61.68%。

　　长江商报记者注意到，不仅公司存在严重流动性压力，公司的股东也不“富裕”。截至去年底，公司前十大股东中有7名股东进行了股权质押，其中前六大股东的股权质押比接近100%，且第一大股东与第二、五大股东存在关联。

　　存货一年猛增21.6亿，超过一半资产

　　存货高企而周转率奇低或是悬在紫鑫药业头上最大的利剑。

　　年报显示，截至2017年底，紫鑫药业的存货高达48.33亿元，较2016年增加21.60亿元，同比剧增80.80%。

　　长江商报记者查询发现，2007年3月2日在中小板挂牌的紫鑫药业，在2009年之前，公司的存货在3000万元左右，基本上是低位。从2010年开始，随着公司挺进人参产业，存货就急剧飙升。2010年至2016年，其存货分别为1.73亿元、8.51亿元、14.16亿元、18.26亿元 、19.63亿元、20.83亿元、26.73亿元，同比增幅分别为467.43%、391.91%、66.39%、28.90%、6.11%、28.32%。

　　数据显示，进军人参产业的起初三年，因为基数低，增幅较大。2015年，公司的存货增幅有所放缓，也是7年间增幅最小的年度。2016年，公司的存货增长开始加速，当年比上年的同比增幅上升了22.21个百分点。

　　对比2017年的数据发现，2017年，公司的存货一口气增加21.60亿元，超过2015年全年的20.83亿元。

　　存货急剧增长让其迅速成为紫鑫药业最为重要的资产之一。截至去年底，公司资产总额为88.78亿元，48.33亿元的存货占了公司资产总额的54.44%，这意味着公司超过一半的资产是存货。

　　48.33亿元的存货中，高达30.06亿元、占存货62.20%的消耗性生物资产是紫鑫药业种植的人参种苗及林下参等。此外，13.64亿元的库存商品也是人参。

　　2017年，公司销售人参50.76万公斤，较上年销售量58.31公斤减少了12.95%。当期，库存量为325.63公斤，较上年264.71公斤增加了23.02%。此外，人参延伸产品（饮料等）去年销量为77.58万盒（罐），较2016年的87.95万盒（罐）减少了11.78%，库存为1265.38 万盒（罐），同比增长49.20%。

　　由此可见，无论是公司人参还是人参饮料等，其销量均在以两位数的速度下降，而库存则以两位数的速度增加。

　　紫鑫药业的存货周转率也是奇低。去年，其存货周转率为0.0718次，2015年、2016年为0.1039次、0.0899次，今年一季度为0.0158次，呈现逐年下降趋势。

　　以2017年全年存货周转率计算，紫鑫药业超48亿元的存货周转一次需要5013.93天，以年度计算则为13.93年。

　　两次募资26亿买人参，负债年增64.31%

　　紫鑫药业存货急剧膨胀之时，其负债也在大幅攀升。

　　紫鑫药业的负债变动基本上跟存货同步。从2010年开始，公司的负债逐年上升。2010年至2016年，其负债总额分别为9.77亿元、9.80亿元、11.50亿元、18.32亿元、20.57亿元、29.83亿元、28.89亿元。2010年，公司布局人参产业，负债增加7.52亿元，增幅为334.22%。2011年、2012年小幅增长，2013年增加了6.82亿元，2015年增加了9.26亿元，增幅为45.02%，是7年间增加最多的年度。2016年，负债有小幅下降。

　　而在2017年，公司负债大幅飙升。截至去年底，公司负债总额为47.47亿元，较2016年增加了18.58亿元，增幅为64.31%。

　　紫鑫药业的负债为在2011年微弱增长、2016年负增长，源于公司实施了两次定增募资。回溯公告，2010年12月30日，公司定增募资10亿元。2016年4月，公司又实施了一次定增，募资16.05亿元。两次定增合计募资26.05亿元，全部用于购买人参及补充流动资金等。如果剔除两次所募资金，公司的负债将达到73亿元，资产负债率或为82.81%。

　　负债攀升让公司财务成本不断上升。2015年至2017年，紫鑫药业的财务费用分别为1.40亿元、1.55亿元、1.96亿元，而同期公司净利润为0.40亿元、1.63亿元、3.72亿元。

　　今年一季度，公司财务费用为6249.05万元，较去年同期增长了61.68%，占营业收入的18%。

　　负债不断攀升的紫鑫药业流动性风险或已隐现。

　　截至今年一季度末，公司流动资产66.89亿元，剔除存货后仅18.57亿元，公司货币资金为5.34亿元。而流动负债高达33.52亿元，其中短期借款及一年内到期的非流动负债约为29亿元。由此估算，公司资金缺口或超25亿。

　　不仅如此，公司经营现金流仍在净流出。去年，公司经营现金流净额为-13.21亿元，同比增长率高达469.48%。今年一季度为-4114.96万元。

　　值得一提的是，5月10日，公司董事会同意向银行申请办理8亿元贷款，用于补充流动资金，而其担保物就是公司16亿元的人参存货。

　　研发投入降三成，七股东质押公司六成股权

　　紫鑫药业在年报中称，公司已形成中成药、人参产品、基因测序三大核心业务并驾齐驱的业务结构与发展格局，逐渐形成具有“紫鑫特色”的大健康产业链一体化经营模式。

　　然而，在大力布局新兴业务之时，公司研发投入却在减少。2016年、2017年，公司研发人员基本未变，而研发投入分别为4935.45万元、3178.36万元，去年下降了35.60%。研发投入与营业收入的占比也从6.02%降至2.39%。

　　研发投入下降或将影响公司持续竞争力，而公司大比例股权被质押或波及公司股权结构。

　　5月26日，公司公告显示，控股股东康平公司持有5.03亿股，质押4.9986亿股，质押比为99.39%。

　　其实，高比例质押股权远不止康平公司一家。

　　年报显示，截至2017年底，公司前十大股东中，前七大股东均进行了股权质押，其中，前六大股东股权质押比接近100%。

　　具体为，第二、三、四、五、六股东分别持有公司0.64亿股、0.64亿股、0.64亿股、0.62亿股、0.32亿股，质押0.64亿股、0.63亿股、0.63亿股、0.60亿股、0.32亿股，股权质押比均超99%。

　　截至去年底，公司前七大股东合计质押了公司7.93亿股，占股本的61.90%。

　　值得关注的是，上述质押股权的股东中，公司实控人郭春生通过其亲属持有康平公司77.26%股份，第二大股东仲桂兰系郭春生母亲，第五大股东仲维光系郭春生表兄。三人合计持有公司49.07%股权，且几乎全部被质押。

　　针对上述问题，6月2日，长江商报记者曾致电紫鑫药业，但无人接听。

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