中金发表研报表示，华润啤酒（00291）公布2016业绩收入286.94亿元，同比增长2.6%；净利润6.29亿元，同比下降 5.7%，对应每股盈利0.22元。该行维持“推荐”评级及20港元目标价。

    中金称，若剔除2016 年4.64 亿元和2015 年1.43 亿元关闭亏损产能计提的减值损失，税后利润将同比增长 28%至18.8 亿元，对应2016 年税后利润率 6.56%（2015 年为5.26%）。

    考虑2016下半年销量差距收窄，且今年1季度零售端持平，中金预计今年啤酒需求或有小幅改善。公司仍坚持销量增速继续超行业均值的目标。2016 年行业销量同比降4.4%，而华润则小幅增 0.3%。

    2016年因原材料价格疲弱，吨成本同比降1.6%。虽然今年包装和运输成本上涨值得担忧，但中金认为公司将通过产品组合及更加高效地利用销售费用来应对。

    中金认为，削减冗余产能和低效资产是一项持续性的工作，能帮助改善长期利润率，也可能带来减值损失，增加近期盈利预测的不确定性。减值损失从2015 年 1.43 亿元大幅增至 2016 年的 4.64 亿元，但中金认为未来几年这一脚步或将放缓，以达到近期和远期更好的折衷。因此2017年管理费用可能同比下降，以缓解成本压力。

    行业整合方面，公司看好双方之间可以形成协同确定性高的标的，中金仍看好今年强强联合的机会。

    中金表示，基本维持对 FY17/18 年的盈利预期。目前，公司股价对应12.4倍2017 EV/EBITDA。2017年底目标价对应13.9倍的2017年EV/EBITDA（因折旧费用降低且净债务增加EV/EBITDA大幅上涨），较全球可比公司均值有15%的溢价，以反映受整合的推动华润啤酒更好的增长潜力。