银河证券

　　一、事件：

　　公司发布重大合同公告，公示中标澳门星丽门项目的幕墙(中标金额4.97亿港元)及内装工程(中标金额7.88亿港元)，以上金额合计12.85亿港元，折合人民币10.31亿元，约占公司11年营业收入的17.90%。

　　二、我们的分析与判断：

　　幕墙与装饰行业具有良好的业务协同潜力，同时公司高效的执行力是将这一业务整合潜力转化为实际订单的有力保证。正如我们在2013年行业年度策略报告中对行业前景做的分析，建筑行业内装饰、幕墙等相关细分行业的横向整合正进入回报期。这种横向整合的内在动因是幕墙和装饰业务基本属于并行的建筑分部工程，由同一承建商来执行有利于施工工作面的共享、工人资源的合理调配，既能保证工期、节约工程成本，又能达到业主预期的建筑内外装饰效果。此次公司承接的澳门星丽门工程即属于这样的项目，合同总金额合计达到10.3亿元人民币，是目前已知的同类项目中金额最大的项目，我们判断此类项目后续会不断涌现，公司的资产周转率和项目经理的单位产出均将有很大提高。

　　幕墙业务将保持20%平稳增长，新收购的装饰业务将进入发展快车道。国内高端幕墙业务的寡头垄断局面稳固，同时公司幕墙业务跟随原有战略客户也开始向二三线城市拓展，预计这块业务未来两年仍将保持20%的平稳增速。装饰业务方面，去年新收购的承达装饰、港源装饰与公司原有幕墙资源的营销渠道对接工作快速到位，预计这块业务今年的并表收入将达到40亿元(承达全年并表20亿元，港源半年并表20亿元)，远高于去年10亿元的水平。

　　未来2年一线装饰企业的业务量仍能实现30%增速，市场当前的悲观预期将得到纠正。公司业务对应的重点城市房地产市场虽面临调控政策，但仍将远好于全国整体(如12年我们重点关注的14个重点城市商品房销售面积同比增长36%，而同期全国仅增长2%)，同时公司的资金和品牌能力也将确保其逆势扩张能力。

　　三、投资建议：

　　维持“推荐”的投资评级。公司当前在手合同充沛，高效的执行力下，幕墙及内装一体化的发展策略将快速反映在未来2年的经营业绩之上。预计2012-2014年EPS分别为0.91、1.30和1.70元。