2020年全球电解铝生产结构中，煤电占64%，水电占25%，天然气占10%，核能占1%。而我国火电占比为86%，水电仅为10%，明显低于全球水电平均占比的25%。

　　相比国外，我国水电有较大的增长空间。使用火电生产1吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.5吨，而使用水电生产1吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为0，水电更符合我国碳中和的长期战略。

　　碳中和目标下，火电成本或将提高，相对于水电优势大大降低。假设氧化铝、预焙阳极、氟化铝等其他生产配料价格相同，碳排放交易价格暂定为50元/吨，使用火电与水电生产1吨电解铝在电力环节的碳排放差异为11.5吨，那么二者在生产1吨电解铝过程中碳排放成本差异为575元/吨。

　　随着碳排放监管趋严，各地纷纷出台新政策，使得自备电优势大大降低，如蒙东自备电需要加收0.01—0.02元/度，1吨电解铝约消耗13500度电，则每吨电解铝至少要增加135—270元的成本，水电相对于火电节约成本接近800元/吨。

　　2020年，我国水电装机达3.7亿千瓦，占发电设备总装机量的16.8%，是仅次于煤炭的第二大常规能源资源。云南依靠自身的水力资源优势，成为我国主要的水电铝生产地。2020年云南水电装机量为7556万千瓦，其规划2022年达到750万吨的水电铝产能，约占全国的90%。

　　再生铝碳排放量较低，后续增长空间大

　　全球铝产品的碳排放包括电解铝、外部回收废铝生产再生铝、内部废料重熔及铝材加工生产中的排放。全球铝产品产量约9500万吨，铝供应量9600多万吨。其中，回收后的再生铝产量约3200万吨，电解铝产量6433万吨。单吨电解铝生产带来的碳排放约为11.5吨，而同样工艺的再生铝仅为0.23吨，是电解铝生产碳排放的2.1%。

　　再生铝的生产过程主要包括分选、预处理和熔炼、铸锭等工艺，较电解铝生产相对简化。并且废铝回收利用具备显著的经济优势。由于铝金属的抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可以多次重复循环利用，因此铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝合金比用原铝生产具有显著的经济优势。

　　据国际铝业协会估计，2019年全球由新废铝和旧废铝生产的再生铝产量占原铝和再生铝总产量的32.75%。发达国家再生铝产量普遍超过原铝产量，据美国联邦地理调查局的统计数据，美国再生铝产量占总产量的83.33%。我国再生铝工业起步较晚，2019年国内再生铝产量达到690万吨，相当于原铝和再生铝总产量的19.29%，与国际水平仍有较大差距，有较大的增长空间，未来我国再生铝的占比有望进一步提升。

　　新能源为电解铝消费贡献显著增量

　　目前全社会用电量约在7.5万亿千瓦时，其中5.3万亿千瓦时是火力发电。在全国发电装机容量中，火电装机11.91亿千瓦，占总装机容量的59.2%;水电装机3.56亿千瓦，占总装机容量的17.7%;核电、风电和太阳能装机容量分别为4874万千瓦、2.1亿千瓦和2.05亿千瓦，合计占总装机容量的23.1%。

　　随着碳中和目标的确立，新能源发电装机量将得到显著提升，这从近年来不断增加的光伏装机量和新能源汽车产量可以得到验证。而光伏发电与风电发电用铝量明显高于传统火电，将会对电解铝贡献显著增量。

　　需求旺季到来电解铝去库预期较强

　　有关机构发布的最新数据显示，电解铝社会库存为125万吨，相较往年上升幅度不大。并且，随着电解铝终端消费旺季来临，电解铝库存已经开始显现下降迹象，预计库存下降拐点将很快来到。

　　电解铝产量增速出现明显下滑，从电解铝的投放节奏来看，2021年上半年新增产能并不多。受内蒙古地区双控政策影响，内蒙古新增电解铝产能很难投产，后续电解铝供给压力不会太大。