受产品价格回暖和国际农业巨头孟山都未来有望退出草甘膦产业消息刺激，草甘膦概念股近期走势强劲，龙头股江山股份逆市涨停，新安股份也大涨超过5%。所以，草甘膦企业有望成为化工行业中的“稀土”。

　　===本文导读===

　　【业内消息】

　　化工行业：油价涨幅居前 草甘膦持续上涨

　　石油化工：本周国际油价持续拉涨。截至上周五，WTI、Brent、Dubai原油现货分别上涨至91.96、106.8、103.5美元/桶。18日，叙利亚国家安全总部遭到自杀式爆炸袭击；美伊形势更加严峻，美国国防部长称：美国将全力对抗伊朗以应对其关闭霍尔木兹海峡的举措。美国原油库存进一步下降至3.77亿桶，降幅达81万桶，更为敏感的汽油库存则大幅下降182万桶。东南亚三烯基本稳定，国内丙烯市场整体下行。丁二烯市场保持谨慎观望态度，下游企业库存稳定。受益于油价、外盘好转以及厂家检修等因素，国内纯苯、甲苯、二甲苯价格拉涨。

　　氯碱：国内氯碱下游仍无起色，西南、华南地区PVC价格小幅下跌，西南市场纯碱价格小幅上涨，华北、西北地区烧碱价格不同程度下跌。

　　聚氨酯：国内各地TDI价格持续下调，华东TDI价格至上周五下跌300元/吨至20750元/吨。苯胺本周成本压力增加，同时前期因效益不佳导致苯胺厂商集中检修，华东地区苯胺价格上涨900元/吨至10400元/吨。MDI价格下调，国内华东地区纯MDI、聚合MDI分别下调450元/吨、50元/吨至21650元/吨、17400元/吨，宁波万华自6月1号开始检修的两套装臵已于18号恢复重启，MDI后市仍有下行空间。聚醚方面：软泡聚醚价格维稳，硬泡聚醚小幅上涨，华东地区硬泡聚醚价格小幅上涨100元/吨至11300元/吨。甲乙酮价格持续下调，单周价格下跌150元/吨至8150元/吨，终端需求仍然较差，部分厂商安排检修计划。己二酸需求较差，价格小幅上涨。

　　化纤：棉价与粘胶价格小幅波动，华东市场氨纶40D价格微幅下调至43000元/吨。本周PX-PTA-涤纶产业链价格拉涨，成本推动型，下游涤纶厂商为迅速转嫁迅速上涨的成本压力，其涨价幅度大于上游，但终端需求未见好转。

　　农化：国际国内尿素价格掉头，波罗的海(小粒散装)、尤日内(小粒散装)、克罗地亚(小粒散装)尿素价格分别下调25美元/吨、25美元/吨、20美元/吨至370美元/吨、370美元/吨、390美元/吨。印度招标价格406美元/吨的最低到岸价，压低中国尿素的离岸价至380-385美元/吨。磷肥方面：一铵、二铵价格基本稳定，下游复合肥多执行减产或限产计划，开工情况较差。黄磷、磷矿石市场基本稳定，黄磷市场持续低位运行，开工较差。国内磷矿部分产区受雨季影响开采暂停。农药方面：草甘膦市场继续紧俏，新安草甘膦本周上涨500元/吨至28250元/吨，原料甘氨酸较为稳定。企业存货较少，草甘膦盈利持续好转，仍需警惕潜在产能开工复产。

　　风险提示：宏观经济进一步恶化。(证券时报网)

　　草甘膦：行业复苏渐入佳境

　　我们认为草甘膦的基本面在改善，短期内价格仍有上涨的可能，建议关注草甘膦行业的上市公司扬农化工(600486)、江山股份(600389)、新安股份(600596)；由于抗麦草畏转基因种子的推广和百草枯的逐渐退出，也建议关注国内主要除草剂的生产商长青股份(002391).

　　近期影响草甘膦价格的主要因素

　　草甘膦是全球最大宗的除草剂产品，2010年的全球市值约46亿美金，销费量约63万吨。在经历2007-2008年过山车式的价格上涨和下跌之后，价格从今年起逐渐稳中有升。近期，草甘膦市场重新成为市场的热点。

　　我们认为近期影响草甘膦价格的主要因素如下：

　　1、国家环保因素、国内产能整合和部分中小装置的退出。主要催化因素是2012年起含草甘膦30%以下的水剂将不再获准在国内销售。由于生产企业无法直接把母液配置成制剂销售，因此必须对生产中产生的废料母液进行处理，增加成本投入和环保璧垒。

　　2、2010年中国政府减少草甘膦的出口退税，而同时许多供货商已经退出了市场。供需状况恢复正常。

　　3、由于前几年的市场价格波动，生产厂商更倾向于与客户签定长期合约，国内较大型工厂的定单已经被国外的主要制剂生产商定满，无法接受新的定单。国内中小型的工厂趁机提价，但货量有限。

　　4、草甘膦前期去库存过程已经完成，现在正值国外用户的定单高峰。2011年我国草甘膦产量约37.9万吨，而国内需求仅4.2万吨。当前用于出口的定单饱和，而且大部分集中在三季度出货。

　　整体我们认为这一波草甘膦行情的上涨更多是对未来价格的预期，而实际成交量有限，国内的主要生产商仍在执行年初合同的定单，价格估计在25000元/吨的水平线，新接手的定单估计将会从8月份起，将会按当前的市场价格接单，盈利能力的拐点估计在今年的3季度末。

　　目前草甘膦原粉的供应主要是中国的生产商和孟山都公司，国外一些大的农药公司主要通过购买草甘膦酸进行氨基化调配制剂，比如Syngenta(先正达)、Nufarm等公司从中国的厂家和孟山都购买原药，陶氏则主要是从孟山都购买原药。

　　影响草甘膦未来发展之一：孟山都公司的态度

　　我们认为孟山都仍是全球草甘膦行业的主导，而近年来草甘膦的波动与其战略密不可分，其战略以推广转基因种子及作物为主，草甘膦维持较为合理的利润即可。草甘膦价格过高不利于其抗草甘膦转基因作物的市场推广。

　　假设之一：孟山都公司担心中国的草甘膦生产商整合，对市场的控制力度下降，故意抬高市场价格，促使中国的闲置产能将会复工。短期价格仍会走高，但中长期价格仍将回落。

　　假设之二：维持当前的市场价格或小幅上涨，上下游都能够接受。

　　假设之三：孟山都公司将加大转基因作物的推广力度，预计对草甘膦制剂的需求增加，建立战略库存。

　　孟山都公司是全球最重要的转基因作物的生产商，跟据其年报，2011年总销售额118.2亿美金，归属母公司净利润16.59亿美金，其中草甘膦及农化产品销售额为32.4亿美金，对利润的贡献比例仅占12%。

　　孟山都的草甘膦和农化产品隶属于AgriculturalProductivity部门，主要销售产品是草甘膦制剂(Roundup)及其他除草剂产品，2011年销售数量同比增长5%，销售价格同比增长6%，其中草甘膦制剂的销量增长4%，主要是因为欧洲和阿根廷的新增需求。孟山都公司草甘膦和农化产品的销售毛利率从2010年的最低点18.4%上升到2011年的23.9%，除Roundup产品的市场价格提升之外，孟山都的生产成本改善也是重要因素之一。

　　草甘膦的市场行情的变动与孟山都公司的态度密不可分，2006年孟山都公司的减产导致了2007年到2008年初草甘膦市场价格的迅速飚升，国际的市场格局也发生了巨大变化。由于生产门槛低，我国的中小企业迅速扩能，2008年随着孟山都公司的扩产计划和国内新扩建产能的释放，我国的草甘膦企业走入了长期的低迷，而孟山都公司由于转基因种子业务的支撑，仍能维持合理的利润。

　　我们分析认为未来孟山都公司对草甘膦的战略如下：

　　1、未来仍以转基因作物为主业，草甘膦更多是为配合其抗草甘膦转基因种子的推广。

　　2、生产成本及产业链整合。孟山都公司不同工厂所采用的生产工艺路线不同，其库存状况足以应付装置意外事故的发生。孟山都公司自己生产或购买IDA中间体，整合磷矿石资源，拥有多个采矿权，以降低成本。

　　3、由于一些农作物对草甘膦已经产生了抗药性，未来将会进行抗麦草畏，2.4-滴等转基因作物的推广，但估计对草甘膦的使用不会造成大的影响。

　　影响草甘膦未来发展之二：转基因作物种植的发展

　　草甘膦用量与转基因作物种植面积增速保持同步，未来仍会保持近10%的增速发展，发展中国家的需求潜力加大。

　　2011年10月31日，联合国宣布世界人口已达到历史性的70亿，距离1999年10月31日宣布AdnanNevic为第六十亿个地球人仅用了12年。由于人口增长对粮食和能源的需求，未来对转基因作物也有着巨大的需求。

　　2011年全球转基因作物种植面积增长了8%(1200万公顷)，达到1.6亿公顷。自1996年转基因作物商业化起，种植面积连续增长，至2011年底增长94倍，使得转基因技术成为现代农业史上应用最为迅速的作物技术。其中：1、从2007-2011年间，全球转基因作物种植面积的平均增速为9.5%。目前发展中国家的种植面积增速较快，约占全球的50%，其中2011年间发展中国家转基因种植面积的增长了11%(820万公顷)，而发达国家仅增长5%(约380万公倾).2、复合性转基因作物种植面积占到了全球1.6亿公顷转基因作物种植面积的四分之一。3、巴西连续推动转基因作物得增长，增长率约20%。而美国仍是转基因作物的主要种植国，其种植面积为6900万公顷(占全球43%).

　　我们分析了2006-2011年间每百万公顷转基因作物对应草甘膦的表观消费量，整体变化不大，平均为39.9吨/万公顷转基因作物。

　　从全球转基因作物的品种来说，玉米、大豆、棉花仍是最主要的种植作物，与别国不同，我国的种植品种主要是棉花、番木瓜、马铃薯、甜椒等非主粮产品。为满足国内对生产转基因玉米作为动物饲料的日益增长的需求，中国已考虑优先推进植酸酶玉米商业化。我们认为市场预计的2013-14年菲律宾批准转基因金米商业化，将会对中国、越南和孟加拉国未来的相关的部署产生重大影响。

　　影响草甘膦未来发展之三：国内中小产能的复工

　　国内草甘膦的众多中小闲置装置目前正在观望，对草甘膦价格持续上涨的空间进行评估，未来存在复产的可能性。而年内福华农化仍有扩产，从7万吨/年产能扩建到12万吨/年，增加了市场的不确定性。

　　跟据中国农药工业协会数据，2010底年中国注测登记的草甘膦企业产能为71.9万吨，其中甘氨酸法产能43.75万吨，IDA法产能28.15万吨。2011年我国草甘膦产量约37.9万吨，而国内需求仅4.2万吨，其余用于出口。跟据行业内信息，草甘膦闲置产能在连续两年以上不开工后，将存在报废的可能，而当前草甘膦的行情上涨将会促使小企业闲置产能的重新开工，有可能会影响四季度及未来草甘膦的行情。

　　跟据生意社信息，国内草甘膦工厂开工维持的有大约20家，主要：华中6家，华东11家，西南3家，其中IDA路线9家。而一些中小企业对复工表示犹豫：

　　1、草甘膦价格自2008的价格上涨后，从2009年起进入了长期的市场低迷。草甘膦生产商对目前的价格上涨的持续性仍在观察。

　　2、年内福华农化仍有扩产，从7万吨/年扩建到12万吨/年，新增市场供应。

　　3、如果国内众多草甘膦生产商恢复开工，市场供应将会增加，价格也会随之下调。

　　4、草甘膦厂家复工的成本高，草甘膦装置需要进行检修，清洗。同时草甘膦废液较难处理，工厂需要承担较大的环保压力。

　　5、草甘膦副产物的销售问题。

　　投资要点

　　草甘膦生产工艺按其中间产物的不同，可以分为甘氨酸法和IDA路线。目前国内的草甘膦产能中通过甘氨酸路线占60.8%，通过IDA路线占39.2%。甘氨酸法的原料获取相对容易，成本较低，但副产品多处理复杂。IDA法工艺流程短，更加环保，但主要原材料二乙醇胺等成本较高，行业开工不足。

　　我国草甘膦生产商多是甘氨酸/亚磷酸二甲酯法生产，最上游的原材料主要是黄磷、氯乙酸、液氨、甲醇等，从近期原材料的价格走势来看，其中氯乙酸由年初4600元/吨下降至当前的3800吨/元，黄磷由年初的18800元/吨高点到当前16000元/吨，草甘膦的生产成本受益明显。

　　我们认为草甘膦的基本面在改善，短期内价格仍有上涨的可能，建议关注草甘膦行业的上市公司扬农化工(600486)、江山股份(600389)、新安股份(600596)；由于抗麦草畏转基因种子的推广和百草枯的逐渐退出，也建议关注国内主要除草剂的生产商长青股份(002391).（证券导刊）

　　受益草甘膦价格累计大幅上涨 扬农化工业绩稳增

　　公司短期内业绩的看点就是产品价格的继续上涨，另外，农药产业政策支持、行业的重组整合，也是公司股票表现的催化剂

　　近期走势强劲的全球农产品价格，带动了市场对农化产品价格上涨的想象，而去年以来草甘膦价格的累计大幅上涨，直接带来了草甘膦概念股股价的集体走高。

　　受行业利好影响，涉草甘膦概念的农业化工企业扬农化工(600486.SH)本月截至26日累计涨幅12.84%，逆市走高趋势明显。且分析人士仍维持对公司的看涨信心。注册分析师余荩对第一财经日报《财商》记者表示：“从基本面判断，25日公司股价的下跌仅仅是技术上的调整，长期依旧看好。”

　　扬农化工主营杀虫剂和除草剂。杀虫剂方面，公司是中国产量最大、产品线最广泛的菊酯生产企业，国内大多数主要菊酯制剂生产企业及经销商都是其客户；除草剂方面，公司的草甘膦产品主要客户集中于美国，均已经签订长期销售协议，销售稳定。

　　东兴证券分析师郝力芳表示：“公司今年业绩看点还在于传统的主营项目，即杀虫剂和除草剂。”

　　公司一季报显示，报告期内营业总收入6.25亿元，同比增长24.50%；归属上市公司股东净利润0.52亿元，同比增长40.73%；应收账款期末比期初增加55.89%，主要是由于公司生产经营具有季节性，上半年是旺季，销售增加，应收款项增加，资金在下半年将逐步回笼。

　　分析人士对公司中报业绩依旧抱有信心。余荩认为，受主营产品涨价的影响，公司中报业绩也应该不错。公司短期内业绩的看点就是产品价格的继续上涨，另外，农药产业政策支持、行业的重组整合，也是公司股票表现的催化剂。

　　公开资料显示，自去年8月以来，草甘膦价格一直处于上涨状态，今年草甘膦价格更是加速上行，目前草甘膦原粉价格在每吨2.7万元左右，较2011年8月初每吨2.1万元上涨6000元，涨幅近30%，今年以来的涨幅已经达到15%。

　　余荩认为：“在草甘膦价格出现恢复性上涨的背景下，扬农化工今年的涨幅一度超过60%，而近日草甘膦继续上涨，扬农化工的草甘膦最新报价已经达到每吨29000元，并且只报价不接单，价格继续看涨。”

　　2011年年报显示，报告期内公司杀虫剂收入11.95亿元，同比增长30.74%，毛利率21.65%，同比下降2.52个百分点；除草剂营业收入5.43亿元，同比增长8.60%，毛利率5.82%，同比下降1.73个百分点。

　　除草剂在公司业绩中占据重要的分量，草甘膦价格的上涨给公司明显的业绩增长预期。虽然去年公司主营项目毛利率有所下滑，但得益于此番农产品的涨价，公司主营业务的毛利率有望回升。

　　余荩表示：“公司主要产品价格如草甘膦、麦草畏的价格都比去年有较大幅度上涨，主营产品的毛利率将稳步回升。”

　　经过一轮上涨，7月27日，扬农化工报收20.51元，动态市盈率20.91倍。对于目前的估值水平，余荩认为：“目前农药企业大多处于亏损或者微利的状态，公司能够保持盈利实属不易，估值较为合理。”

　　对于公司未来的股价走势，余荩认为：“未来股价走势取决于公司的盈利能力和整个市场环境。就目前看，公司主要产品价格处于上升通道之中，如果盈利能够维持或者继续增加，股价维持强势问题不大。”

　　风险提示

　　产品价格大幅下降；原料价格大幅上涨；天气变化影响杀虫剂需求。(第一财经日报 林建荣)

　　沙隆达：首次给予“谨慎推荐”评级

　　1、江苏安邦PB估值1.98倍，PE估值 12.77倍，显著低于市场水平。

　　江苏安邦主营氯碱、农药和精细化工， 氯碱产品主要是烧碱（占收入的30%），农药产品以扑虱灵（3%）、吡嗪酮（3%）和乙烯利（13%）为主，精细化工产品以邻甲苯胺（20%） 、六氯环戊二烯（4%） 、正丁基异氰酸酯(2%)和氯桥酸酐(2%)为主，主要原材料包括邻硝基甲苯、原煤、环氧乙烷、工业盐、黄磷和双环戊二烯，拥有13宗土地使用权、13项专利权和62项商标。2011 年末净资产3.31亿元，营业收入17.56亿元，净利润 5143.75 万元，全部股权估值为 6.57 亿元，市净率 1.98 倍，市盈率 12.77 倍。 资产评估以资产基础法评估结果为最终结果，评估增值主要来自公司持有和通过参股公司持有的土地使用权增值，结果客观可靠，不易存在高估现象。事实上，目前 A 股农药上市公司平均 PB 为 2.42 倍，平均 PE 为 30.78 倍，最低的扬农化工也为 20.17倍，而氯碱和精细化工的估值更高。因此，我们认为江苏安邦估值显著低于目前 A股市场水平。

　　2、江苏淮化PB估值1.67倍，PE估值 17.29倍，也显著低于市场水平。

　　江苏淮化主营硝基甲苯及其衍生品，产品广泛用于染料、医药和农药等行业，目前综合产能 9 万吨，其中对硝基甲苯（收入占 15%）和邻硝基甲苯（30%）8 万吨，对甲苯胺（14%）1万吨，主要原材料为甲苯、液碱和浓硝酸，拥有 9宗土地，面积共计 23.82万平方米。2011 年净资产1.58 亿元，营业收入 12.13亿元，净利润1526.51万元，全部股权估值为 2.64亿元，市净率1.67倍，市盈率为17.29倍。与江苏安邦类似，我们也认为江苏淮化估值显著低于市场水平。

　　3、以2011 年净利润计算，本次收购导致 EPS 增幅达 53.49%，业绩增厚效果明显。

　　本次收购完成后，公司股本将增至约 76987.86 万股，以 2011 年净利润计算，公司 2011 年归属于上市公司股东的净利润增加 5231.39 万元，增幅达 100%，每股收益增加 0.0476 元/股，增幅达 53.49%，公司业绩显著增厚。

　　4、本次资产注入显示农化总公司支持公司做强做大的诚意，对公司构成重大利好。

　　本次实际控制人农化总公司以如此低的估值向公司注入江苏安邦和江苏淮化两项优质资产，显示了实际控制人农化总公司支持公司做大做强的诚意。同时本次收购使公司更全面打通上下游产业链，减少同业竞争和关联交易问题，有利于提高公司综合竞争力，并引发进一步资产注入的预期。

　　5、首次给予“谨慎推荐”评级。

　　2011年和2012年Q1公司营业收入分别增长21.08%和7.6%，归属于上市公司股东的净利润增长123.2%和 70.53%，2012 年下半年以后上游甲醇、苯和黄磷等主要原料价格回落，同时随着旺季到来，草甘膦等原药价格企稳回升，农药企业业绩明显好转，我们预计在需求总体低迷的情况下，化工原料价格仍将保持低位，农药行业盈利空间可以维持。我们预计 2012-2014年公司EPS分别为0.22元，0.27元和0.30元，对应目前股价动态 PE 为 29 倍，23 倍和 21 倍，考虑到行业景气度正处于底部回升过程中，暂给予“谨慎推荐”评级。（东莞证券 李隆海）

　　红太阳：红日当头 未来阳光明媚

　　看点一，拥有完整的吡啶碱产业链。通过重大资产重组实施完成，红太阳拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链三条产业链，形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。此次注入的标的资产南京生化和安徽生化，其主要核心产品及产能情况是：吡啶碱 6.2万吨/年、折百草枯 1万吨/年、三氯吡啶醇钠 1万吨/年。不但丰富了公司的产品，同时将公司原有的吡啶类农药向上游产业链进一步延伸，使得公司成为目前世界上吡啶类产业链最为完整的农药生产企业之一。

　　看点二，成为中国第一家拥有吡啶碱技术的内资公司，行业壁垒性较强。继美国、日本、台湾、印度等国之后，公司经过近十年的研发成为中国第一家成功掌握吡啶碱合成技术的公司。目前公司吡啶碱产能为 6.2 万吨/年，居全球第一。由于该技术在工程化和催化剂等核心技术存在较强壁垒性，因此在未来一段时间内市场中将仍以红太阳、凡特鲁斯、久比兰特等生产企业为主，受下游农药行业价格持续处于低位，上述企业产能将维持现状，部分企业甚至可能出现减产或停产的情况，因此未来新增产能对于行业的冲击概率较小，而随着部分企业的退出将对吡啶碱价格带来一定抬升。

　　看点三，农药行业整合加剧，公司未来发展空间广阔。《“十二五”农药工业发展专项规划》提出，推动农药原药生产进一步集中，到2015 年农药企业数量减少 30%，通过兼并重组培育 2-3 个销售额过百亿且具有国际竞争力的大型农药集团。行业全面整合大势所趋，有实力的企业通过兼并、收购、参股等多种方式实现产品及销售渠道的扩张，国家政策引导有利于加快淘汰落后产能。公司重组之后在产业链方面竞争优势明显，其中吡啶主要是自用，大大降低了农药成本，提高了产品的市场竞争力。另一方面由于吡啶碱价格仍处于低位，在原料成本较低的情况下，吡啶类农药作为环保经济型农药市场份额逐步提升，间接起到对公司吡啶碱需求的拉动作用。

　　看点四，战略前瞻性强，海外业务成为公司发展另一重点。此次注入的标的资产中包括南一农集团自主创新的多项专利技术，其中包括杂环类三药及三药中间体“芯片”的吡啶碱的生产技术。由于含氮杂环类农药不仅高效、低毒，且由于环的不对称性不易出现抗药性，因此持效期长，而且对人及生物有良好的环境相容性，符合未来世界环保农药的发展要求和趋势。近年来国外含氮杂环类农药发展很快，作为第四代农药正在逐渐形成对第三代农药的替代，含吡啶环的化合物已成为农药创制主要方向之一。公司将吡啶碱产业链作为未来的发展方向，目前国际市场成熟度较高，因此公司通过多种途径和方法开拓海外市场，由于公司拥有三条环保农药产业链以及全球用量最大的除草剂（草甘膦和百草枯），两大杀虫剂（毒死蜱和吡虫啉）都有出口。公司产品种类齐全，在大部分国家和地区都有产品登记，以此未来随着公司重点开发海外市场，该项业务将成为公司另一业绩增长点。

　　背景概况：

　　公司于 2008 年 11 月 14 日筹划发行股份购买南一农集团持有的南京生化、安徽生化、红太阳国际贸易的 100%股权（简称“标的资产” ） ，直至 2011 年 9 月 21 日完成重大资产重组。标的资产自 2011 年第四季度起纳入公司合并利润表。

　　根据公司公告：南一农集团对于此次重大资产重组有盈利预测补偿的承诺，承诺期间为2011年-2013年。承诺若南京生化和安徽生化某个会计年度实现的净利润总额未能达到预测标准，南一农集团将按照与红太阳股份签署的《发行股票购买资产之利润补偿协议》的约定向红太阳股份进行补偿。

　　盈利预测与投资评级：

　　预计 2012-2013年公司基本EPS分别为：0.60元、0.75元；按照最新收盘价（7月10日）PE分别为：23.5倍、18.8倍；给予“买入”评级。

　　风险分析：

　　消费习惯变革：随着农业从业人员的变化，新农业时代逐渐来临，如何顺应下游需求建立适宜的销售渠道变得尤为重要。

　　农药淘汰落后产能进度缓慢：目前市场中存在大量无证的农药生产企业，高毒农药充斥终端市场，低质低价对于定位中高端环保农药企业势必构成一定杀伤力。（西南证券 梁从勇）

　　六国化工：公司外延式扩张可期

　　公司近日公布2011年年报，报告期内实现营业收入33.5亿元，同比增长23%，实现净利润1.33亿元，同比增长63%，每股收益0.26元。

　　2011 年全年磷肥行业景气度较高，各季度经营情况平稳，其中二、三季度是产销旺季，销售收入高于全年平均水平约13%，一、四季度销售淡季则低于全年平均约10%，四个季度盈利能力基本波动幅度不大，在9~11%之间。

　　从最近几年经营情况来看，2008年金融危机引起磷肥价格暴跌，产品盈利能力大幅下降，自2009年低点起开始逐年上升，2011年公司综合毛利率为10.5%，基本上恢复到2008 年前的水平。从磷肥行业未来情况来看，尽管磷肥行业产能过剩，但由于其资源属性，较高的景气度将继续维持，DAP产品价格维持在3100元/吨的可能性较大。

　　从公司层面上来看，2011年底收购江西贵溪化肥公司51%股权，磷复肥产能将扩大至200万吨，公司2011年预计磷复肥产量186万吨左右，比2011年的117万吨将增产60%左右。28万吨合成氨项目将在2012年投产，合成氨是磷复肥的主要生产原料，该项目的投产将会有效降低磷复肥生产成本，此前公司80万吨磷矿石采选项目已经投产，将增加公司磷矿石自给率，降低磷复肥成本。因此，预计未来两年公司综合毛利率将会逐渐上升。

　　盈利预测结果表明：2012、2013、2014年每股收益分别为0.38、0.48、0.57元，对应市盈率水平分别为28.2倍、22.1倍和18.9倍。从估值水平上来看，目前估值与化工行业平均估值水平基本相当，考虑到公司在湿法磷酸及精细磷化工领域未来有可能获得突破进展，给予公司“推荐”评级。（华泰证券 吴剑平）

　　新安股份：草甘膦和化工产品毛利率疲软

　　与预测不一致的方面

　　新安股份公布 2011年净利润人民币 1,700万元（同比下降90%），较我们的预测低 38%，但较市场预测高 8%。业绩与预期不一致的主要原因是由于原材料成本上涨及价格因供大于求而持续疲软，化工产品和草甘膦毛利率低于预期，分别较高华预测低 36个和3个百分点。这被有机硅毛利率上升（较高华预测高 2个百分点）以及可供出售金融资产和委托贷款取得的收益略微抵消。剔除该一次性收益，公司 2011年净利润仅为人民币 200万元。公司拟每股派息人民币 0.06元。

　　投资影响

　　我们将 2012/13/14年每股盈利预测下调 22%/34%/37%以计入草甘膦和化工产品毛利率的下降（被更高的销售管理费用/收入比率假设略微抵消）。我们新的12个月目标价格为人民币6.55元，这是基于1.1倍的2012年预期市净率和1.8%的2012-13年预期平均净资产回报率得出的（原目标价格为人民币6.00元，基于1.0倍的市净率和2.5%的净资产回报率）。维持中性评级。主要上行风险是销售均价复苏好于预期；主要下行风险是亏损的草甘膦和有机硅业务面临价格竞争。（北京高华 金俊）

　　长青股份：麦草畏引领内生增长

　　潜在影响　

　　我们认为长青股份在南通积极的新产品扩张计划将有助于加强公司与全球农药企业的合作，并使公司在麦草畏新的需求上升周期中处于更有利位置。

　　估值

　　我们将 2012年每股盈利预测下调 1%，但将 2013/14年每股盈利预测上调1%/2%，以计入年初至今毛利率低于预期和麦草畏产品开工率高于预期。我们维持基于行业相对市净率和净资产回报率的 12个月目标价格人民币 18.00元不变。因产品前景和全球需求增长强劲，我们重申对该股的买入评级。

　　主要风险

　　(1) 新项目的执行和产量增长慢于预期；(2) 工资费用涨幅高于预期（基本假设：年均增幅 25%）。（北京高华 金俊）